泓利财富近200亿利润来自投资？携程主业还好吗？

经营压力凸显之际，携程同步发布了重磅人事调整公告

投资时间网、标点财经研究员李路

春节旅游热潮刚落下帷幕，国内最大 OTA 携程集团有限公司（下称携程，9961.HK）即发布 2025 年第四季度及全年财务报告。

仅从数据看，携程年度业绩表现不俗。财报显示，2025 年公司净营业收入达到 624 亿元，同比增长 17%；净利润为 334 亿元，同比增长 95%。粗略计算，公司利润率可达到 54%。

然而需要指出的是，这 334 亿元利润并非主要来自于主营业务。根据财报，其中 199 亿元来自"其他收益 / 支出"中的投资收益，而 2024 年该部分仅为 11 亿元，如果剔除这部分对利润的影响，公司主营业务增长率大约在 11% 左右，对应利润率约为 22%。

携程其他收益 / 支出近十年变化情况（亿元）

数据来源：Wind

为何携程能通过投资实现这么多收益？整体来看，或源于其构建的庞大的"旅游生态网"。投资时间网、标点财经研究员梳理注意到，在流量入口方面，携程除了主站外还全资拥有去哪儿网、Trip.com（国际站），并收购了全球机票搜索平台天巡（Skyscanner）。在酒店领域，携程不仅是平台方，还孵化了丽呈酒店品牌，并控股知名民宿品牌大乐之野。同时，公司也是华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）、亚朵等国内头部酒店集团的重要股东，亦持有同业公司同程旅行（0780.HK）、途牛的股份。

此次公司业绩如此突出也源于其出售股权的动作。早在 2016 年，携程即以 1.8 亿美元可转债投资了印度在线旅游平台 MakeMyTrip，后又通过多轮股权运作提升持股比例，截至 2024 年底，携程持有后者约 49% 的总投票权。2025 年 6 月，携程出售了部分 MakeMyTrip B 类普通股，交易金额 25 亿至 30 亿美元，持股投票权由 45.3% 降至 16.9%。

股权投资之外，公司 2025 年主营业务发展情况如何？作为携程第一大营收板块，住宿预订业务 2025 年实现营收 261 亿元，同比增长 21%，占总营收的 42%，是唯一增速超过整体营收的核心板块。

第二大营收板块交通票务业务在 2025 年实现营收 224.89 亿元，占总营收的 36%，收入同比仅增长 11%，远低于整体营收 17% 的增速。

交通票务是在线旅游平台的核心流量入口，该板块增长乏力，不仅反映出携程在交通票务领域的竞争力有所下滑，也意味着公司核心流量业务的增长动力不足，难以有效带动公司整体业务的扩张。

此外，携程的打包旅游业务 2025 年实现营收 46.88 亿元，同比增长 8%，是所有业务板块中增速最低的，占总营收的比例仅为 7%。说明公司在高品质旅游产品的研发、整合与推广上尚未形成核心竞争力，该板块尚不足以成为公司新的营收增长点。

企业商旅业务 2025 年获得营收 28.29 亿元，虽然同比实现 13% 的增长，但占总营收的比例仅为 5%，规模过小，难以对整体营收形成有效支撑。

而在收入端增长有限的情况下，公司成本费用增速却不算低，甚至由于增速超过营收，对公司盈利能力造成了侵蚀。财报数据显示，公司 2025 年营收成本 121.22 亿元，同比增长 21%，营收成本率从 2024 年的 18.7% 上升至 19.4%。同期，公司销售营销费用 149.04 亿元，同比增长 25%；产品开发费用 151.36 亿元，同比增长 15%，占总营收的比例高达 24%。

携程 2025 年收入构成（百万元）

数据来源：公司公告

经营压力凸显之际，携程还同步发布了重磅人事调整公告：公司联合创始人、总裁范敏辞任董事兼总裁，联合创始人季琦亦辞任董事，任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事，任命李基培为董事会薪酬委员会成员。

随着两位元老的退出，曾经引领中国在线旅游行业发展的"携程四君子"时代，正式落下帷幕。

市场普遍认为，携程出现如此巨大的人事变动，与公司正在经历的反垄断调查不无关系。

今年 1 月，携程被国家市场监管总局启动反垄断调查，在此之前的 2025 年，携程已被相关市场监管部门约谈过两次，矛盾直指其存在利用技术手段对平台内经营者进行不合理限制的问题。在业绩报告中携程披露，目前调查仍在进行中。

业内人士认为，范敏一手搭建起携程的服务体系，推动公司成长为行业龙头，同时也留下了部分合规层面的隐患；季琦身为华住集团董事长，与携程酒店业务存在一定利益关联，此时卸任也有利于规避潜在风险。二人同步离任，更多是为了配合公司应对监管调查，为后续发展扫清障碍。

再看此次新上任的独立董事的履历：吴亦泓深耕财务领域，曾任诺亚控股（6686.HK）独立董事及公司治理与提名委员会委员，MakeMyTrip 独立董事、审计委员会主席，以及阿里健康（0241.HK）、太古地产（1972.HK）等公司独立董事，具备多元行业治理经验。萧杨专注于投资分析，曾任平安资产管理投资组合经理、Principal Global Investors 投资组合经理及股票分析师、Capital International Investors 投资分析师，熟悉全球金融市场与投资分析。两位虽无充分的旅游行业从业经验，但有助于公司完善平台治理与合规体系建设。

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